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东华测试:精耕细作的结构力学性能测试仪器行业龙头

发布时间:2012-09-10    研究机构:海通证券

1. 股权结构比较简单,骨干员工普遍持股

东华测试(300354)成立于1993年,自成立以来专注于结构力学性能测试仪器及配套软件的研发、生产和销售,公司产品主要应用于国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、装备制造业、设备状态监测行业等领域。

公司实际控制人为董事长刘士钢,持有股份2571万股,占发行后总股本的58.0%。公司发行前股东除上海祥禾、北京昆仑外,其余33位自然人股东大部分为公司职工,管理、研发、生产、销售等方面的业务骨干都持有公司股份,有利于公司未来业务的稳定发展。公司目前有全资子公司上海东昊,并持有扬州东瑞70%股份;上海东昊主要从事旋转机械状态监测及测振仪的销售,净利润约占公司净利润总额的10%,并且是公司应用研发中心,汇聚了公司招聘的高级研发人才;扬州东瑞则主要从事传感器的生产和销售,对公司业绩影响较小。

2. 结构力学性能测试仪器专业性较强,应用领域不断扩展

公司是国内领先的结构力学性能测试仪器生产企业。结构力学性能测试仪器主要用于测量建筑、装备结构的强度、刚度、阻尼、固有频率等,有助于相关机构进行安全监督、预防维护和研究创新,在航空航天、桥梁建筑、汽车制造、石油石化、电力能源、矿业开采等行业应用不断扩大。结构力学性能测试仪器因其专业性较强,用户范围相对较小,但随着应用领域的不断扩展,以公司为代表的领先企业也长期保持了较快的收入增长。

我们认为结构力学性能测试仪器行业发展的驱动力主要来自以下几个方面:其一,国家对国防、航空航天等领域持续高投入。我国结构力学性能测试仪器行业与国防航天科研需求关系较为密切,如神舟飞船、天宫一号等重点工程的实行给行业带来了发展良机,随着我国对国防和航空航天投入的不断增长,相关测试仪器需求有望保持持续增长;其二,高校、科研及检测机构的稳定发展。随着我国对教育和科研投入的增加,重点高校和科研及检测机构的工程实验室、机械实验室对高端测试仪器的要求也不断提高,来自高校和科研监测机构的需求也有望实现稳定增长;其三,安全监测监管要求的不断提高。在近期道路桥梁重大安全事故频发的情况下,国家监管部门对结构安全检测的重视度日益提升,未来有可能提高对力学结构安全监测的要求和频率,甚至有出台强制定期监测政策的可能性,从而有望为行业带来新的发展机会。

3. 公司在国内企业中领先优势明显,未来存进口替代可能

公司专注于结构力学性能测试仪器产品,动态信号测试分析系统(DH59系列)和静态应变测试分析系统(DH38系列)构成公司收入的主要部分。2009年~2011年,公司来自动态信号测试分析系统(DH59系列)和静态应变测试分析系统(DH38系列)的业务收入占营业收入的比重分别为86.5%、86.0%和82.5%,毛利占比则为90.8%、89.6%和87.3%。我们预计未来随着公司募投项目达产,机械设备与装置运行状态检测系统类产品在公司收入和毛利中的比重会有显著的提升。

我们认为公司的主要竞争力在于:其一,在国内企业中占据领先地位。目前,国内的结构力学测试仪器行业公司普遍规模较小,营收规模多在1000万以下,公司在国内企业中处于较为明显的领先地位,上市后公司有望发挥自身人才、技术、市场上的优势,占领更大的市场份额;其二,进口替代空间广阔。目前国外企业占据了国内民用市场的主要份额,并依靠其技术实力和先发优势占据了高端市场,但国内企业在售后服务和维修环节更具优势,随着公司技术实力的进步,有望逐步实现进口替代,未来发展空间较大;其三,产品的应用领域不断扩展。随着公司在民用装备设备监测检测领域深入挖掘,不断推出新的应用进入新的市场,2011年公司成功进入煤炭行业应用市场,从公司的技术储备来看未来在高铁和电力变压器等市场都有突破的可能。

4. 公司募投项目分析

公司本次拟公开发行1109万社会公众股,募集资金总额约为2.3亿元,用以投资智能化结构力学性能测试分析系统产品扩建项目、机械设备与装置运行状态监测系统项目和测试技术中心项目等三个项目,总投资约1.4亿元,超募资金约0.9亿元。我们认为,智能化结构力学性能测试分析系统产品扩建项目为现有产品扩大了产能,有利于公司扩大营业规模,机械设备与装置运行状态监测系统项目则可能为公司打开新的市场,增加产品在民用行业的应用领域;测试技术中心项目的实施有助于提升公司的研发实力和服务能力,加强公司的市场竞争力。

5. 建议谨慎申购

我们预测2012年~2014年,公司EPS分别为0.91元、1.12元和1.32元,未来三年年均复合增长率约为22.5%。公司股票IPO价格为20.31元,对应约22倍的2012年市盈率。考虑到公司发行价格较为合理,且今后三年业绩仍有一定的成长性,我们建议投资者谨慎申购,6个月目标价为22.75元,对应2012年市盈率约为25倍。

申请时请注明股票名称